敢于公開提示風(fēng)險、以持有人利益為第一位的基金經(jīng)理，我從來都會給以最大的respect。

(資料圖片僅供參考)

中國的宏觀策略之神、半夏投資的創(chuàng)始人李蓓，就是如此。

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在最新的一月報中，李蓓對組合進行了大調(diào)倉：

權(quán)益類凈倉位降至43.2%，商品類的凈空頭倉位升至15%，債券類凈倉位升至9%。

可以明顯地看到，李蓓1月對權(quán)益資產(chǎn)進行了大減倉，減倉幅度約50%，甚至比去年10月末的倉位還低。

背后的原因在于：

第一，目前市場對中期基本面有點過于樂觀，可基于經(jīng)濟位置等的巨大差異，期待中國消費如美國那樣強勁復(fù)蘇是比較難。

比如美國直接發(fā)錢，勞動力市場是過去20年多來最緊張階段，老百姓處于發(fā)錢，高工資，低杠桿的狀態(tài)，所以消費非常好。

而中國沒發(fā)錢，工資增速向下，杠桿還比較高，二三線城市地產(chǎn)價格下跌還讓很多人資產(chǎn)負債表收到?jīng)_擊，比如斷供等。

第二，目前市場對美國通脹緩解、經(jīng)濟軟著陸、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期非常高，這反映在權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險溢價處于低位，且市場對標普500的2023盈利一致預(yù)期依然是正增長。

但美勞動力市場非常強勁，美國勞工部3日發(fā)布數(shù)據(jù)稱，美國2023年1月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)51.7萬人，失業(yè)率為3.4%，通脹很容易就恢復(fù)高漲。

市場目前可能低估了通脹的韌性，若通脹無法緩解，則會對全球風(fēng)險資產(chǎn)的估值造成下行壓力。

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這不是大佬第一次公開提示風(fēng)險了。

早在2021年底，李蓓就將股票類凈資產(chǎn)降至0倉位，這也讓避開了22年初的調(diào)整。

她在2022年年初的一次演講中就提到對權(quán)益資產(chǎn)的觀點：

2022股市大概率持續(xù)震蕩分化，暫時沒有明顯上漲的驅(qū)動力，不排除階段性恐慌殺跌。

落在業(yè)績上，李蓓的代表作在22年取得了正收益。

2018年的大熊市，彼時滬深300跌幅25.31%，但其依舊獲得了兩位數(shù)的正收益。

李蓓不僅敢于看空，還敢于積極看多。

去年10月底11月初時，她發(fā)布的《站在新一輪牛市的起點》，在業(yè)內(nèi)也刷爆了。

當(dāng)時外資瘋狂撤離，國內(nèi)內(nèi)憂外患，我文章底下的悲觀聲音也非常多。

回頭看，李蓓看對并做對了。

當(dāng)然，砍倉一半并不是否定站在新一輪牛市的起點。

只是其作為一只追求絕對收益的基金，對回撤有嚴格的要求，風(fēng)險第一而非收益第一。

對于后市，李蓓一直看多內(nèi)資主導(dǎo)的中國制造，以中證500、中證1000為代表。

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今天探討一個很有價值的結(jié)論：股票市場的波動是長期投資收益背后的代價。

當(dāng)市場風(fēng)平浪靜時，大部分人對于波動的反映是正面的：跌下來反而是抄底的機會。

可當(dāng)市場真的風(fēng)高浪急時，下跌20%并不只是一個數(shù)字，大部分人會有各種情緒。

最直接的情緒就是懷疑：公司是不是要完蛋了？國運還在嗎？

Morgan Housel 曾經(jīng)寫下：

當(dāng)思考未來的風(fēng)險時，你會忽略掉很多背景信息。

當(dāng)我們說股票會跌掉 50% 時，你可能想象除了股票便宜了 50% 以外，其它所有東西都是一樣的，好像沒有那么糟糕。

但并不是這樣的。

股票便宜 50% 的同時，通常伴隨著人們認為世界在崩潰——經(jīng)濟衰退、疫情擴散、政治因素，等等。

每次市場上漲后，我總會看到一條留言：下次下跌一定抄底。

但我一直不相信大部分人能夠做到。

人類對于恐慌的反思，跟魚一樣，記憶只有7秒。

美國西北大學(xué)的心理學(xué)家曾經(jīng)做過一個實驗，讓人們預(yù)測，在一間冰冷的房屋坐5個小時會有多痛苦。

第一組：手臂浸在一個裝滿溫水的桶里

第二組：手臂浸在一個裝滿冰水的桶里

你也許猜到了，第二組普遍感覺更痛苦，他們預(yù)期自己在冰冷房間中的痛苦程度會高14%。

不過還有第三組受試者：

他們也體驗了寒冷的感覺，把手浸在冰桶里待了幾分鐘。不同的是，10 分鐘后，他們再來回答在冰冷的房間里有多痛苦這個問題。

他們的回答讓人不可思議，居然是：第一組。

即使在10分鐘之前就感受到了寒冷，一旦這種感覺不存在了，他們就難以再次想象了。

但愿，今天的結(jié)尾，能對你有所啟發(fā)。