出品|清流工作室

作者|梁耀丹 主編|趙妍

(資料圖片僅供參考)

寶馨科技（002514.SZ）剛交出了跨界光伏后的首份年報，就收到了深交所的年報問詢函。

深交所的問詢中，依然不乏對這家賬上資金寥寥無幾的上市公司進入光伏行業(yè)的疑慮?！澳愎具M入光伏行業(yè)的決策是否審慎？”深交所詢問。

4月1日，寶馨科技向深交所回復(fù)，公司進入光伏行業(yè)具有合理性，但相關(guān)光伏投資項目的開展存在一定的風(fēng)險。

去年5月，寶馨科技宣布大舉進軍光伏電池領(lǐng)域。自此，寶馨科技股價一路走高，市值從昔日約20億暴漲至如今的近80億。同樣是去年，寶馨科技業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。

不過，清流工作室調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2022年一家給寶馨科技貢獻了6千多萬的客戶，與寶馨科技有著密切的聯(lián)系，疑似“自己人”。

此外，有行業(yè)人士向清流工作室表示，寶馨科技目前押注的光伏技術(shù)路線仍在發(fā)展初期，不具備大規(guī)模商業(yè)化基礎(chǔ)。

第二大客戶疑云

寶馨科技成立于2001年，于2010年在深交所上市。在跨界光伏以前，寶馨科技的主要業(yè)務(wù)包括：精密數(shù)控鈑金、節(jié)能環(huán)保和火電靈活性調(diào)峰業(yè)務(wù)。但多年來，寶馨科技的業(yè)績一直在虧損的邊緣掙扎。

比如，2020年、2021年，寶馨科技連續(xù)兩年扣非凈利潤為負，分別是：-3.945億和-3790萬。

但到了2022年，寶馨科技無論是股價還是業(yè)績都迎來了轉(zhuǎn)機。

2022年是光伏行業(yè)的爆發(fā)之年，當年5月，寶馨科技宣布進入光伏行業(yè)后，股價一路飆升，之后在2022年內(nèi)拿下23個漲停板。

與此同時，寶馨科技剛剛披露的2022年年報顯示，當年寶馨科技實現(xiàn)營業(yè)收入6.84億元，同比增長7.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤3035.5萬元，同比大幅增長146.51%，扭虧為盈。

不過，靚麗的光環(huán)之下，寶馨科技業(yè)績存在一些可疑的跡象。

徐州泰旭智慧能源有限公司（下稱“泰旭能源”）是寶馨科技2022年第二大客戶，當年為上市公司貢獻了6359.26萬元的銷售額，占年度銷售總額比例達9.3%。

寶馨科技最初披露要與泰旭能源合作，是在2022年1月回復(fù)證監(jiān)會非公開發(fā)行事項工作函時。

事情的背景是，寶馨科技曾在2016年與瑞典阿帕尼電能技術(shù)有限公司（以下簡稱“瑞典阿帕尼”）簽訂唯一性合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定寶馨科技每年對電極鍋爐有最低采購量要求。截止2021年9月30日，寶馨科技結(jié)余的12MW電極鍋爐結(jié)存數(shù)量為29臺。

寶馨科技為什么要與瑞典阿帕尼簽訂這個協(xié)議呢？原因是2014年寶馨科技曾收購瑞典阿帕尼所謂的“中國獨家代理商”——上海阿帕尼電能技術(shù)（集團）有限公司（下稱“上海阿帕尼”）51%的股份。這起收購后來讓寶馨科技“踩雷”。2017年，在解決這個“爛攤子”后，寶馨科技與瑞典阿帕尼終止了相關(guān)協(xié)議。

但由于歷史原因，截至2021年第三季度，至少還有29臺12MW電極鍋爐仍在寶馨科技手中。對于這個2016年簽署協(xié)議的產(chǎn)品，證監(jiān)會詢問，“是否會因產(chǎn)品技術(shù)過時導(dǎo)致無法銷售的情況”？

而據(jù)寶馨科技保薦機構(gòu)和會計師回復(fù)，12MW電極鍋爐不僅已經(jīng)賣掉了一臺，并且還與泰旭能源簽訂了3臺12MW 鍋爐供貨協(xié)議。

泰旭能源成立于2021年7月5日，注冊資本為500萬元。也就是說，寶馨科技與泰旭能源發(fā)生交易時，成立僅僅不到半年。

這位“橫空出世”的第二大客戶是誰？為何它愿意采購連證監(jiān)會都“擔心”產(chǎn)品技術(shù)過時的產(chǎn)品？

清流工作室發(fā)現(xiàn)，泰旭能源表面上獨立于上市公司，實際上能找到與寶馨科技的諸多聯(lián)系。

泰旭能源的股東是蔡雨潤和張艷兩位自然人。在泰旭能源成立之前，這兩位自然人的商業(yè)痕跡僅關(guān)聯(lián)到一家建材公司。而就在泰旭能源成立兩個月以后，泰旭能源的兩家子公司以及一家“孫公司”也陸續(xù)成立，并且從業(yè)務(wù)范圍來看，都與新能源、電熱力行業(yè)相關(guān)。

而巧合的是，泰旭能源的全資子公司蚌埠君池新能源有限公司（下稱“君池新能源”），與寶馨科技控股股東的關(guān)聯(lián)公司——蚌埠捷登智能制造有限公司（下稱“蚌埠捷登智能”），不僅工商登記電話一致，而且工商登記地址也相同。

為何泰旭能源子公司的工商登記信息，會與寶馨科技控股股東的關(guān)聯(lián)方出現(xiàn)一致？雙方是否為“自己人”？

值得一提的是，從寶馨科技2022年半年報來看，上市公司對君池新能源形成了應(yīng)收賬款1884.65萬元。這意味著，不僅是泰旭能源，君池新能源很可能也與寶馨科技有交易往來。

泰旭能源與寶馨科技的密切聯(lián)系還不僅限于此。

與此同時，清流工作室查詢到，泰旭能源目前持有的15項專利，其中有2項從寶馨科技處受讓的，其余的13項專利也能間接找到與寶馨科技的聯(lián)系。

例如，泰旭能源持有的“一種高壓電極鍋爐功率的動態(tài)調(diào)節(jié)方法”、“一種高壓電極鍋爐系統(tǒng)的調(diào)峰控制方法”兩項發(fā)明專利，均在今年1月從寶馨科技受讓而來。兩項發(fā)明專利的“發(fā)明人”一欄中，均出現(xiàn)了“趙曉燕”的名字。清流工作室注意到，“趙曉燕”同時在寶馨科技多家子公司處任職。

泰旭能源持有的其余13項發(fā)明專利，則均從南京廣匯電能科技有限公司（下稱“廣匯電能”）處轉(zhuǎn)移而來。廣匯電能看似與寶馨科技毫無關(guān)聯(lián)，但巧合的是，廣匯電能的工商登記電話，恰與前述寶馨科技多家子公司高管、寶馨科技專利原發(fā)明人趙曉燕全資持股的南京恒宇智慧能源有限公司一致。

值得注意的是，寶馨科技應(yīng)收賬款連續(xù)兩年被年審會計師列為關(guān)鍵審計事項。

截至2022年末，寶馨科技應(yīng)收賬款余額5.21億元，壞賬準備余額7274.36萬元。而在2021年末，寶馨科技應(yīng)收賬款余額3.69億元，壞賬準備余額6879.42萬元。

跨界光伏是否靠譜？

在過去一年，除了業(yè)績，寶馨科技的股價也出現(xiàn)了大幅度增長。個中緣由，則與寶馨科技跨界到光伏行業(yè)的決定有關(guān)。

2022年5月27日，寶馨科技披露，公司擬與安徽省蚌埠市懷遠縣人民政府就打造新能源高端智能制造項目簽署項目投資合同。項目建設(shè)內(nèi)容為2GW光伏電池及2GW光伏組件、新能源高端裝備相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及制造等。

2022年9月下旬，寶馨科技就又宣布擬與西安電子科技大學(xué)張春福教授、朱衛(wèi)東副教授、安徽大禹實業(yè)集團有限公司就“HJT-鈣鈦礦疊層、鈣鈦礦電池”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)品推廣達成合作意向，擬簽署《項目投資合作協(xié)議》及成立合資公司。

2022年11月14日，寶馨科技又官宣了內(nèi)蒙古鄂托克旗刮光伏項目，建設(shè)內(nèi)容包括18GW光伏異質(zhì)結(jié)組件、5GW光伏異質(zhì)結(jié)電池、5GW薄片化切片生產(chǎn)線。

今年1月19日，寶馨科技繼續(xù)加碼押注光伏，擬與懷遠縣人民政府就打造6GW高效異質(zhì)結(jié)電池及相關(guān)產(chǎn)品。

由于傍上了光伏這個熱門概念，寶馨科技2022年股價一飛沖天。2022年5月27日之后的三個月內(nèi)，寶馨科技收割了17個漲停板，股價一度從最低的4.50元/股漲至18.49元/股，漲幅高達310%，成為名副其實的“妖股”。

不過，對于資金密集型的光伏行業(yè)而言，寶馨科技目前的自有資金顯然遠遠不夠。

年報顯示，截至2022年末，寶馨科技的貨幣資金為2.34億元；公司短期債務(wù)（短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計）期末余額為3.63億元。

為了緩解資金之急，3月14日，寶馨科技公布了定增預(yù)案。預(yù)案顯示，寶馨科技本次定增募資30億元，分別用于懷遠2GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件制造項目，總投資19.16億元，定增募資投入15億元；寶馨科技鄂托克旗2GW切片、2GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件制造項目，總投資22.7億元，定增募資投入10億元；5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

不過，據(jù)清流工作室統(tǒng)計，2022年5月至今，寶馨科技宣布的光伏項目投資總額預(yù)計高達92.26億元，30億定增募資金額或仍是杯水車薪。

4月1日，在回復(fù)深交所的年報問詢函中，寶馨科技表示，若實際募集資金不能滿足募集資金用途需要，“懷遠2GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件制造項目及鄂托克旗2GW切片、2GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件制造項目”短期內(nèi)將存在大額資金缺口及其他相關(guān)障礙，存在因此導(dǎo)致有關(guān)項目無法實際推進或者進展不及預(yù)期的情況；懷遠二期二階段4GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件項目尚處于籌備期，是否能在2024年內(nèi)投產(chǎn)，可能受到資金籌措不及時、土地收儲不及時等因素影響，項目存在無法實際推進或進展不及預(yù)期的風(fēng)險。

除了錢的問題，更大的未知之數(shù)來自于寶馨科技押注的光伏路線前景。

目前，寶馨科技主要在N型異質(zhì)結(jié)電池領(lǐng)域進行了大筆投入。對此，寶馨科技的說法是，光伏行業(yè)進入了由 P 型電池向 N 型電池迭代的發(fā)展階段。其中，異質(zhì)結(jié)電池是 N 型電池主要技術(shù)路徑之一，具有更好的光電轉(zhuǎn)化效率和雙面率、較優(yōu)的溫度系數(shù)、更易實現(xiàn)硅片薄片化、生產(chǎn)工序少、穩(wěn)定性高、更好的適配鈣鈦礦晶硅疊層電池等優(yōu)勢。

光伏投資專業(yè)人士、投思邁基金投資負責人侯兵向清流工作室表示，N型電池確實是光伏行業(yè)的大趨勢。而在目前，N型電池涵蓋的技術(shù)路線（異質(zhì)結(jié)、TOPCON和IBC）各有利弊。其中，長期看異質(zhì)結(jié)可能是比較好的路線，短期而言TOPCON更具有成本優(yōu)勢，適合于集中式電站取代P型，有一定的生命周期和盈利性，IBC優(yōu)勢在于戶用。

侯兵認為，目前處于電池技術(shù)路徑更新?lián)Q代的關(guān)鍵時點，技術(shù)各方面也逐步成熟，新進入者只能進入新的領(lǐng)域。而新進入者有更好的設(shè)備、成本及技術(shù)路線，才能活下來。另外，新路線受到資本市場青睞，更容易獲得融資，而很多企業(yè)可能融資需求大于實體需求。

不過，異質(zhì)結(jié)大規(guī)模商業(yè)化也仍面臨瓶頸，其中最主要障礙在于成本問題，此外關(guān)鍵技術(shù)也尚未成熟?！澳壳埃ó愘|(zhì)結(jié)）顯然不具備大規(guī)模商業(yè)的基礎(chǔ)?！焙畋硎尽?/p>

清流工作室注意到，東方日升產(chǎn)品中心高級經(jīng)理吳雪林此前也公開表示，目前制約異質(zhì)結(jié)發(fā)展的主要因素是成本問題，至于異質(zhì)結(jié)電池何時會真正迎來技術(shù)和市場的爆發(fā)期，還需要等整個市場到時候去驗證，這是一個長久性的過程。