1 尚太科技介紹

1.1 石墨化加工轉(zhuǎn)型負(fù)極生產(chǎn)，管理團(tuán)隊(duì)來(lái)自碳素行業(yè)

1.1.1 石墨化加工轉(zhuǎn)型負(fù)極生產(chǎn)，已成為眾多知名鋰電廠商重要供應(yīng) 商

前身從事人造石墨負(fù)極材料石墨化加工服務(wù)。尚太有限于 2008 年成立，最 早主要從事人造石墨負(fù)極材料石墨化加工服務(wù)，并開(kāi)展金剛石碳源等碳素制品的 生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。2008 年至 2016 年，公司先后投資興建四個(gè)石墨化車(chē)間，不斷 改進(jìn)石墨化設(shè)備工藝，逐漸擴(kuò)大生產(chǎn)能力，逐漸提高生產(chǎn)效率。 2017 年完成石墨化加工向負(fù)極生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，進(jìn)入眾多下游知名鋰電供應(yīng)鏈。 2017 年公司發(fā)現(xiàn)人造石墨負(fù)極材料的發(fā)展機(jī)會(huì)，購(gòu)置負(fù)極材料其他工序機(jī)器設(shè)備， 向前后端工序延伸，轉(zhuǎn)型為負(fù)極材料自主研發(fā)、一體化生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)。2017 年 Q3 公司開(kāi)始向下游鋰電池廠商送樣。通過(guò)小試、中試、大試、現(xiàn)場(chǎng)審核等階段后 公司于 2018 年 7 月實(shí)現(xiàn)批量供貨，負(fù)極材料銷(xiāo)售量持續(xù)快速增長(zhǎng)，并進(jìn)入下游諸 多鋰電池廠商供應(yīng)鏈。2020 年公司變更為尚太股份有限公司，先后開(kāi)拓寧德時(shí)代、 寧德新能源、國(guó)軒高科等眾多動(dòng)力儲(chǔ)能消費(fèi)電池客戶(hù)。2022 年 12 月成功在上交 所主板上市。

(資料圖片)

1.1.2 公司股權(quán)架構(gòu)集中穩(wěn)定，創(chuàng)始人碳素專(zhuān)家為實(shí)控人

公司股權(quán)架構(gòu)集中穩(wěn)定。截至 2022 年 12 月 31 日，歐陽(yáng)永躍持有公司 36.70%的股份，為公司實(shí)際控制人，前 10 大股東股份加總為 61.63%，股權(quán)架構(gòu) 穩(wěn)定。公司控股的子公司山西尚太鋰電科技有限公司專(zhuān)注于生產(chǎn)鋰離子電池負(fù)極 材料及石墨化焦，具有負(fù)極材料一體化生產(chǎn)能力。公司另外參股的 20%子公司 ANODES MATERIAL 在韓國(guó)開(kāi)展負(fù)極材料進(jìn)出口貿(mào)易，為公司外銷(xiāo)活動(dòng)的業(yè)務(wù)平 臺(tái)。

1.1.3 管理層出身碳素行業(yè)，負(fù)極人才資源豐富

公司管理層有豐富碳素行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)裝備設(shè)計(jì)、工藝控制理解深刻，產(chǎn)業(yè) 經(jīng)驗(yàn)豐富。公司轉(zhuǎn)型前長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)負(fù)極材料石墨化加工以及碳素制品生產(chǎn)和銷(xiāo)售產(chǎn) 業(yè)，積累了豐富的碳素行業(yè)人才和負(fù)極材料人才。管理層人員主要來(lái)自碳素公司及 杉杉股份，實(shí)際控制人歐陽(yáng)永躍、副總經(jīng)理閔廣益均曾為碳素行業(yè)技術(shù)人員，在裝 備設(shè)計(jì)、工藝控制等方面均有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)石墨化技術(shù)沉淀比較深。董事堯 桂明曾在杉杉股份擔(dān)任投資部部長(zhǎng)，副總經(jīng)理馬磊曾在波士頓電池、杉杉科技擔(dān)任 工程師，產(chǎn)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)豐富。

1.2 鋰電負(fù)極材料研發(fā)生產(chǎn)為其主營(yíng)業(yè)務(wù)，碳素制品增加額 外創(chuàng)收

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池負(fù)極材料以及碳素制品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售。 公司主要從事人造石墨負(fù)極材料的自主研發(fā)生產(chǎn)，并圍繞石墨化爐這一關(guān)鍵生產(chǎn) 設(shè)備，提供負(fù)極材料石墨化工序的受托加工業(yè)務(wù)，同時(shí)從事碳素制品金剛石碳源的 生產(chǎn)，以及其他碳素制品相關(guān)受托加工業(yè)務(wù)。石墨化焦為石墨化爐生產(chǎn)環(huán)節(jié)的附屬 產(chǎn)品，由于公司石墨化生產(chǎn)規(guī)模較大，也成為公司主要產(chǎn)品之一。 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 47.82 億元，同比增長(zhǎng) 104.70%；歸母凈利潤(rùn) 12.89 億元，同比增長(zhǎng) 137.26%。其中，公司鋰電負(fù)極材料銷(xiāo)售收入 41.98 億元，同比 增長(zhǎng) 122.29%，占營(yíng)業(yè)收入的 87.79%，為其主要產(chǎn)品收入來(lái)源；石墨化焦銷(xiāo)售收 入 4.01 億元，同比增長(zhǎng) 26.69%。

1.2.1 負(fù)極材料產(chǎn)品型號(hào)眾多，應(yīng)用于動(dòng)力、消費(fèi)、儲(chǔ)能電池領(lǐng)域

公司人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、消費(fèi)類(lèi)電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng) 域，產(chǎn)品包括 ST-1、ST-14、ST-12 等多個(gè)型號(hào)，在比容量、首次效率、壓實(shí)密度 等方面有較優(yōu)的表現(xiàn)。

1.2.2 石墨化焦為石墨化工序附屬產(chǎn)品，創(chuàng)造額外營(yíng)收

碳素制品方面，公司生產(chǎn)金剛石碳源、石墨化焦，并提供其他受托加工服務(wù)。 石墨化焦為公司負(fù)極材料生產(chǎn)的石墨化工序、金剛石碳源高溫提純工序的附屬產(chǎn) 品，由于參與人造石墨等高溫石墨化過(guò)程，碳純度較高，受到下游市場(chǎng)的歡迎，新 增產(chǎn)量不斷轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量。2021Q3 起，公司為保證負(fù)極材料產(chǎn)品生產(chǎn)，停止接受金 剛石碳源訂單，將原用于金剛石碳源的石墨化爐產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)為負(fù)極材料生產(chǎn)。

公司另經(jīng)營(yíng)其他受托加工業(yè)務(wù)，主要為石墨結(jié)構(gòu)件的高溫提純業(yè)務(wù)，將圓柱狀 的石墨結(jié)構(gòu)件或少量異形件放入石墨化爐內(nèi)，隨金剛石碳源等一并進(jìn)行高溫提純 處理，去除雜質(zhì)，提高其碳含量，該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模較小。除上述產(chǎn)品外，公司石墨化 生產(chǎn)中破損的石墨坩堝亦可以對(duì)外出售，主要作為增碳劑使用。

1.3 2018-2022 年業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，抓住鋰電及負(fù)極材料市 場(chǎng)高速增長(zhǎng)機(jī)遇

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，市占率逐步提升。2019 年-2022 年公司營(yíng)收從 2018 年 的 4.69 億元增長(zhǎng)到 2022 年的 47.82 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 229.90%；負(fù)極材 料產(chǎn)量分別為 1.27 萬(wàn)噸/2.69 萬(wàn)噸/6.60 萬(wàn)噸/5.49 萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 110.76%；出貨量為 1.12 萬(wàn)噸/1.92 萬(wàn)噸/6.48 萬(wàn)噸/10.72 萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng) 率為 115.77%。近年來(lái)，公司營(yíng)收和市占率都翻倍增長(zhǎng)，發(fā)展突飛猛進(jìn)。2023Q1 公司營(yíng)收同比下滑，主要原因?yàn)橄掠涡履苘?chē)需求疲軟，電池廠處于去庫(kù)存階段，公 司出貨和單價(jià)略有下滑。

公司搶抓負(fù)極材料市場(chǎng)快速增長(zhǎng)發(fā)展機(jī)遇，出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2022 年公司實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 47.82 億元，同比增長(zhǎng) 104.70%；歸母凈利潤(rùn) 12.89 億元，同比增長(zhǎng) 137.26%。其中，鋰電負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 41.98 億元，同比增長(zhǎng) 122.29%， 出貨量 10.72 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 65.28%，石墨化焦銷(xiāo)售收入 4.01 億元，同比增長(zhǎng) 26.69%。公司 2022 年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)原因是基于①2022 年以來(lái)，在新能源汽車(chē)動(dòng) 力電池、儲(chǔ)能電池需求高速增長(zhǎng)情況下，下游鋰離子電池市場(chǎng)延續(xù)了快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 對(duì)公司負(fù)極材料產(chǎn)品形成了強(qiáng)勁需求；②在原有客戶(hù)銷(xiāo)售收入維持較快增長(zhǎng)的同 時(shí)，公司對(duì)蜂巢能源、瑞浦能源、欣旺達(dá)等新客戶(hù)銷(xiāo)售收入快速提升；③負(fù)極材料 市場(chǎng)供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格隨原材料價(jià)格上漲而提升，毛利率較高，高達(dá) 43.60%， 單噸凈利為 1.2 萬(wàn)元/噸。得益于行業(yè)景氣度高和低成本優(yōu)勢(shì)。2022 年主要原材料 價(jià)格同比明顯上升，同主要客戶(hù)協(xié)商，提高了主要負(fù)極材料產(chǎn)品價(jià)格。

1.4 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，格局重塑市場(chǎng)份額有望繼續(xù)擴(kuò)大

負(fù)極行業(yè)人造石墨為主。負(fù)極材料所用材料的人造石墨對(duì)比天然石墨具有更 好的一致性和循環(huán)性，受動(dòng)力及儲(chǔ)能市場(chǎng)需求帶動(dòng)，人造石墨在負(fù)極材料的市場(chǎng)份 額占比不斷提升，2022 年上升至 84%。公司所產(chǎn)負(fù)極材料為人造石墨類(lèi)型。

“四大多小”格局形成，公司位于多小梯隊(duì)。目前，我國(guó)石墨負(fù)極行業(yè)材料廠 商已經(jīng)形成清晰的兩個(gè)梯次，四大指貝瑞特、紫宸（璞泰來(lái)）、杉杉股份、凱金能 源，2022 年按出貨量計(jì)算市占率達(dá)到 60%，貝瑞特占比最高，達(dá)到 26%，其次 是杉杉股份，占比為 16%，江西紫宸主營(yíng)中高端產(chǎn)品，多小包括中科星城、尚太 科技、翔豐華等多家公司。2022 年，公司負(fù)極材料出貨量國(guó)內(nèi)市占率為 9%。 行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)度加劇，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2023 年，負(fù)極材料 行業(yè)包括頭部企業(yè)在內(nèi)的貝特瑞、璞泰來(lái)、杉杉股份等均進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，我們預(yù) 計(jì)未來(lái)幾年行業(yè)整體面臨產(chǎn)能過(guò)剩的局面，并將重新洗牌和進(jìn)行格局調(diào)整。此次行 業(yè)供需變化及價(jià)格調(diào)整，公司將憑借自身成本控制優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)創(chuàng)新 優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)、客戶(hù)優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中力爭(zhēng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。 北蘇總部和山西尚太三期各于 2022H2 和 2022Q3 開(kāi)始逐步投產(chǎn)，22 年底新增 產(chǎn)能 12 萬(wàn)噸以上，目前公司包含石墨化的全工序一體化有效產(chǎn)能約 24 萬(wàn)噸，我 們預(yù)計(jì) 23 年出貨量有望達(dá) 20 萬(wàn)噸以上，推動(dòng)市占率逐步增長(zhǎng)。

2 負(fù)極材料營(yíng)收市占率快速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助 力單位售價(jià)凈利雙增

公司人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、消費(fèi)類(lèi)電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng) 域，產(chǎn)品包括 ST-1、ST-14、ST-12、ST-22T 等多個(gè)型號(hào)，在比容量、首次效率、 壓實(shí)密度等方面有較優(yōu)的表現(xiàn)。

公司以前銷(xiāo)售產(chǎn)品以低端負(fù)極 ST-1 為主，2021 年起公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 2021 年公司新增 ST-22T 等中高價(jià)格產(chǎn)品，銷(xiāo)售數(shù)量占比的快速增加帶動(dòng)公司負(fù) 極材料整體銷(xiāo)售均價(jià)提升，2022H1,中高價(jià)格負(fù)極材料產(chǎn)品 ST-22 銷(xiāo)量合計(jì) 0.62 萬(wàn)噸，占負(fù)極材料產(chǎn)品銷(xiāo)量的 12.31%。低端 ST-1 產(chǎn)品出貨量占比從 2019 年的 72.09%下降到 2022H1 的 7.59%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，公司負(fù)極材料 2020 年2022 年負(fù)極產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別為 2.58/2.91/3.92 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)逐年提升，負(fù)極單 噸凈利由 2020 年的 0.79 元提升至 2022 年的 1.20 萬(wàn)元。 中長(zhǎng)期積極布局碳硅復(fù)合負(fù)極材料等新產(chǎn)品，新品增長(zhǎng)空間可期。公司緊跟新 能源、新材料行業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展方向，全面規(guī)劃新型硅基負(fù)極材料及其他新型軟碳、 硬碳材料的產(chǎn)品研發(fā)。公司現(xiàn)有專(zhuān)利中 6 項(xiàng)用于戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，包括一種硅碳復(fù)合負(fù) 極材料及其制備方法、一種摻氮硅碳復(fù)合負(fù)極材料及其制備方法等。上述專(zhuān)利多為 硅碳復(fù)合負(fù)極材料相關(guān)的生產(chǎn)技術(shù)或者制備方法，目前在人造石墨為當(dāng)下負(fù)極材 料主流的背景下，上述專(zhuān)利實(shí)為儲(chǔ)備性專(zhuān)利，大部分為小試、中試階段所獲得的科 研成果。公司著重推動(dòng)新型材料的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，為公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展打下重要基 礎(chǔ)。

3 石墨化加工轉(zhuǎn)型負(fù)極材料生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著，持 續(xù)踐行降本增效戰(zhàn)略

3.1 公司一體化生產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)完全石墨化自供，低成本優(yōu)勢(shì) 顯著

負(fù)極成本處于行業(yè)較低水平，單噸成本已控制在 2.08 萬(wàn)元以?xún)?nèi)。公司通過(guò)一 體化生產(chǎn)模式、實(shí)現(xiàn)石墨化自供、增強(qiáng)工藝設(shè)備水平、工廠合理布局獲得優(yōu)惠電價(jià) 等將負(fù)極單噸成本控制在 2.08 萬(wàn)元以?xún)?nèi)。我們選取中科電氣、凱金能源、翔豐華 行業(yè)同類(lèi)廠商作為可比公司進(jìn)行成本對(duì)比，公司具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。

采用一體化生產(chǎn)模式，實(shí)現(xiàn)石墨化自供。人造石墨由焦類(lèi)等原料通過(guò)破碎、造 粒、焙燒、高溫石墨化、炭化和成品加工等六大工序制成，各個(gè)制造工序緊湊分布 于同一或相鄰生產(chǎn)基地，提升了整體生產(chǎn)效率，也減少了運(yùn)輸支出。石墨化工序是 利用熱活化將熱力學(xué)不穩(wěn)定的碳原子實(shí)現(xiàn)由亂層結(jié)構(gòu)向石墨晶體結(jié)構(gòu)的有序轉(zhuǎn)化， 在人造石墨負(fù)極材料加工成本中占比超過(guò) 45%（該比例隨石墨化市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)）， 是人造石墨最核心工序。公司自主完成全部負(fù)極材料工序生產(chǎn)，減少因委托加工、 生產(chǎn)控制導(dǎo)致的毛利流出，實(shí)現(xiàn)石墨化工序完全自供，自供率 100%位居行業(yè)前列， 提高了產(chǎn)品成本競(jìng)爭(zhēng)力。

毛利率高于行業(yè)平均水平。由于石墨化工序耗電量較大，與前后端生產(chǎn)工序較 為獨(dú)立，并且設(shè)備等固定資產(chǎn)投資大、生產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)，多數(shù)同行業(yè)公司選擇將石墨化 工序委外加工，同行業(yè)公司的委外加工成本占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比均超過(guò) 15%。公司 生產(chǎn)的負(fù)極材料全部為人造石墨負(fù)極材料，自供石墨化供需，委外加工規(guī)模較小， 毛利率明顯高于行業(yè)平均水平。伴隨石墨化外協(xié)加工價(jià)格的提升， 一體化生產(chǎn)對(duì) 公司負(fù)極材料毛利率的成本優(yōu)勢(shì)將更為顯著。

3.2 焙燒工藝創(chuàng)新應(yīng)用，石墨化設(shè)備效率領(lǐng)先

焙燒工序的開(kāi)創(chuàng)性應(yīng)用提高石墨化爐的填裝密度降低單位成本。公司開(kāi)創(chuàng)性 的把碳素行業(yè)的大顆粒以及塊狀的焙燒技術(shù)引入到負(fù)極行業(yè)的微米級(jí)別粉體焙燒 技術(shù)。在石墨化前增加焙燒工序提高了相應(yīng)半成品的振實(shí)密度 60%以上，從而增 加了石墨化爐的總體裝爐容量，降低了生產(chǎn)成本，還有利于后續(xù)石墨化工序的送電曲線(xiàn)控制，耗電量也對(duì)應(yīng)下降。 采用主流石墨化技術(shù)之一坩堝法裝爐。石墨化過(guò)程或高溫提純過(guò)程均為將主 材料均勻放入石墨坩堝內(nèi)，再通過(guò)天車(chē)吊起平放入石墨化爐中，將爐體裝滿(mǎn)后，即 進(jìn)入電加熱過(guò)程。通過(guò)石墨化爐兩側(cè)的電極進(jìn)行通電加熱，在爐內(nèi)達(dá)到一定溫度后 加蓋爐頂并設(shè)置集氣罩，爐內(nèi)溫度將繼續(xù)升至 2800℃-3000℃，石墨化爐的高溫 熱處理可有效提高材料的石墨化度，實(shí)現(xiàn)減少無(wú)定型碳微晶結(jié)構(gòu)邊緣雜質(zhì)，使平面 網(wǎng)狀層架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槿S有序的石墨層狀結(jié)構(gòu)，坩堝內(nèi)的含碳物質(zhì)也就具備了石墨 晶體結(jié)構(gòu)特征。

迭代更新石墨化設(shè)備及工藝，石墨化爐能耗和效率行業(yè)領(lǐng)先。公司在河北和山 西生產(chǎn)基地先后自行設(shè)計(jì)出七代石墨化爐，對(duì)大型、超大型爐體結(jié)構(gòu)進(jìn)行精細(xì)化自 主設(shè)計(jì)，使?fàn)t芯溫度保持高度的均一性，并在一定程度上提高送電效率。經(jīng)過(guò)多次 迭代更新，石墨化爐的尺寸越來(lái)越大，變壓器容量越來(lái)越高，產(chǎn)量快速提升的同時(shí) 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，北蘇總部和山西三期采用先進(jìn)的設(shè)備和工藝，爐體擴(kuò)大，同時(shí)保持 較高的熱效率，生產(chǎn)用電未與爐體擴(kuò)大成比例增加，有效提高了生產(chǎn)效率，單位生 產(chǎn)成本快速下降。

3.3 生產(chǎn)基地布局合理，政策優(yōu)惠和運(yùn)輸距離區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著

公司山西基地生產(chǎn)所用電力能源享受優(yōu)惠電價(jià)，是降低石墨化的主要成本的 方式之一。在石墨化過(guò)程中，要使用高溫?zé)崽幚恚℉TT）對(duì)原值重排及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提 供能量，這一過(guò)程耗電量較大，因此石墨化加工在人造石墨負(fù)極材料成本中占比較 大，也成為了生產(chǎn)降本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。2020-2022 年 H1，電力支出分別占公司 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的 25.12%、15.59%和 11.85%。公司石墨化產(chǎn)能主要分布在山西地 區(qū)，享受當(dāng)?shù)刂鞴懿块T(mén)實(shí)施的優(yōu)惠電價(jià)政策。2020 年 10 月，山西省能源局等部 門(mén)聯(lián)合印發(fā)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)電價(jià)機(jī)制實(shí)施方案》，針對(duì)用電電壓等級(jí) 110 千伏及 以上的 14 個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)用戶(hù)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)終端電價(jià) 0.3 元/千瓦時(shí)的目標(biāo)，公 司山西生產(chǎn)基地適用相關(guān)政策，自 2021 年起享受相應(yīng)電價(jià)優(yōu)惠。

生產(chǎn)基地距離供應(yīng)商焦廠、石墨化焦下游客戶(hù)位置近減少運(yùn)輸支出?；趯?duì)負(fù) 極材料、石墨化焦等上下游產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解，并考慮傳統(tǒng)碳素生產(chǎn)基地相對(duì)集中 于北方，公司選擇河北省、山西省作為生產(chǎn)基地所在地。基地距離石墨化所需中硫 煅后焦的主要供應(yīng)商焦廠以及附屬產(chǎn)品石墨化焦主要客戶(hù)鋼廠距離較為適中，減 少了相應(yīng)運(yùn)輸支出。 得益于一體化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、高度石墨化自供率、先進(jìn)的裝備工藝技術(shù)、生產(chǎn) 基地享受的電力優(yōu)惠，生產(chǎn)基地區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司負(fù)極生產(chǎn)成本低于行業(yè)主流水平， 低成本成為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4 產(chǎn)能優(yōu)化布局，高效率產(chǎn)能建設(shè)有利于提高市占 率

一體化有效產(chǎn)能達(dá) 24 萬(wàn)噸，加速擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃形成 50 萬(wàn)噸負(fù)極材料產(chǎn)能。2022 年下半年北蘇總部、山西三期基本完成建設(shè)，分別已于 2022 年 6 月、2022 年 Q3 開(kāi)始逐步投產(chǎn)使用。配合下游客戶(hù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，山西四期 30 萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng) 目計(jì)劃 2023 年 Q2 開(kāi)工建設(shè)，2024 年 Q2 逐步投產(chǎn)。預(yù)計(jì)山西四期建成后，公 司將形成全工序一體化年產(chǎn)約 50 萬(wàn)噸鋰離子電池人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)能規(guī)模，以 適應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)和客戶(hù)需求，在產(chǎn)能規(guī)模方面位居行業(yè)前列。

升級(jí)改造落后產(chǎn)能，選擇最優(yōu)產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行生產(chǎn)。2023 年 3 月 28 日，公司關(guān)閉 了河北里城道基地，基于建成時(shí)間較早，設(shè)備設(shè)施陳舊老化，產(chǎn)能規(guī)模較小，單位 能耗較高，生產(chǎn)組織管理效率低，綜合成本較高。里城道基地的停產(chǎn)是公司踐行降 本增效，加快創(chuàng)新，淘汰落后產(chǎn)能而實(shí)施的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的重要舉措，將有助 于公司繼續(xù)擴(kuò)大成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期效益的提升。公司北蘇總部與山西三 期的新建生產(chǎn)線(xiàn)將有效彌補(bǔ)里城道基地的產(chǎn)能缺口。

5 深化龍頭及優(yōu)質(zhì)客戶(hù)合作，擴(kuò)展新市場(chǎng)空間

公司負(fù)極材料產(chǎn)品主要應(yīng)用于動(dòng)力電池領(lǐng)域，部分應(yīng)用于儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，快充 產(chǎn)品和儲(chǔ)能產(chǎn)品均已批量供貨量產(chǎn)。 動(dòng)力電池方面，公司與寧德實(shí)現(xiàn)深度綁定，也是寧德新能源、國(guó)軒高科、蜂巢 能源、雄韜股份、萬(wàn)向一二三、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、瑞浦蘭鈞、中興派能等知名鋰 離子電池廠商的供應(yīng)商。寧德時(shí)代為公司最早開(kāi)拓的負(fù)極材料核心客戶(hù)，2019 年 寧德時(shí)代銷(xiāo)售收入占公司總負(fù)極材料收入超過(guò) 90%，后由于公司持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)， 到 2022 年低于 70%。寧德時(shí)代為行業(yè)龍頭，公司基于其下游市場(chǎng)占有率情況、 客戶(hù)資質(zhì)等，踐行優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)戰(zhàn)略，與之保持長(zhǎng)期的深度合作關(guān)系，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)寧 德時(shí)代負(fù)極材料銷(xiāo)售比重將較為穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)新客開(kāi)發(fā)效果顯著，拓展海外市場(chǎng)。2022 年公司成功開(kāi)發(fā)了瑞浦蘭鈞、 欣旺達(dá)、中興派能、遠(yuǎn)景動(dòng)力等新客戶(hù)同時(shí)也在積極開(kāi)拓日韓、北美、歐洲等海外 市場(chǎng)。公司積極配合國(guó)外動(dòng)力電池廠商以及下游新能源汽車(chē)廠商的品質(zhì)認(rèn)證工作， 加快推進(jìn)供應(yīng)商認(rèn)證過(guò)程，與海外市場(chǎng)知名企業(yè)形成穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，加強(qiáng)公 司產(chǎn)品的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司已向 LG 新能源、比亞迪等下游知名鋰 離子電池廠商開(kāi)展送樣檢測(cè)，有望未來(lái)實(shí)現(xiàn)批量供貨。

儲(chǔ)能電池是藍(lán)海業(yè)務(wù)，是公司 2023 年重點(diǎn)開(kāi)拓的產(chǎn)品領(lǐng)域。儲(chǔ)能電池因?yàn)槠?使用特性下游客戶(hù)對(duì)其整體能量密度和倍率性能要求低，但對(duì)成本的敏感性較高， 總體該產(chǎn)品的平均成本比動(dòng)力電池更低。因此，供應(yīng)儲(chǔ)能電池是公司較為擅長(zhǎng)的領(lǐng) 域。公司已加大對(duì)儲(chǔ)能客戶(hù)的開(kāi)發(fā)力度，我們預(yù)計(jì) 2023 年 5 月份開(kāi)始逐漸起量， 儲(chǔ)能電池驗(yàn)證周期預(yù)計(jì)從 Q2 開(kāi)始，市場(chǎng)份額會(huì)逐漸體現(xiàn)。

6 盈利預(yù)測(cè)

1）負(fù)極材料業(yè)務(wù)：負(fù)極材料生產(chǎn)的核心工序石墨化環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)自供，節(jié)省委外 加工費(fèi)用，因此核心業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本低于同行業(yè)可比公司，即使受行業(yè)景氣度影響 價(jià)格下跌，未來(lái)毛利率仍可顯著高于同行可比公司，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年毛利 率為 31.1 %/29.0%/28.0%。隨山西四期和北蘇總部基地陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年出貨量 20、30 和 40 噸，銷(xiāo)售單價(jià)分別為 3.08、2.8 和 2.8 萬(wàn)元/ 噸，銷(xiāo)售收入分別為 61.5、84.0 和 112.0 億元。 2）石墨化焦業(yè)務(wù)：石墨化焦作為負(fù)極材料生產(chǎn)的附屬產(chǎn)品隨負(fù)極材料的產(chǎn)量 增加而增加，受行業(yè)景氣度影響，我們預(yù)計(jì)石墨化焦后續(xù)價(jià)格有所下降，2023- 2025 年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 4.18 億元、4.6 億元和 5.06 億元。 3）受托加工負(fù)極材料和其他業(yè)務(wù)：公司利用短期盈余炭化工序生產(chǎn)能力，承 接部分負(fù)極材料加工和石墨結(jié)構(gòu)件高溫提純業(yè)務(wù)，且出售破損石墨坩堝。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 1.58、1.90 和 2.28 億元。

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