投資與理財(cái)

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文/華勇（小財(cái)米兒觀察員）

一邊是突擊大手筆分紅，一邊是加快IPO進(jìn)程上市籌錢(qián)。這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)經(jīng)常被詬病的一個(gè)怪象。

近期，旗下?lián)碛忻滥w寶、法蘭琳卡等知名品牌的廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱環(huán)亞科技）遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

此次沖刺上市，環(huán)亞科技擬募資6.07億元，其中4.05億元用于品牌建設(shè)與營(yíng)銷推廣項(xiàng)目、1.07億元用于智能制造及信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、5546.06萬(wàn)元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

小財(cái)米兒分析此次募資用途或項(xiàng)目，令人對(duì)環(huán)亞科技IPO的意圖及行為頗為不解。研發(fā)項(xiàng)目5546.06萬(wàn)元、品牌建設(shè)與營(yíng)銷推廣項(xiàng)目4.05億元，兩者相差近8倍，如此“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的產(chǎn)投結(jié)構(gòu)，是否合理？2019—2021環(huán)亞科技共分紅7億多元（其中絕大部分流入家族實(shí)控人口袋），遠(yuǎn)超三年公司歸母凈利潤(rùn)總和，如此有錢(qián)分紅，為何還要向社會(huì)公眾伸手借錢(qián)募資？其用意何在？

上市前實(shí)擊大分紅，重營(yíng)銷輕研發(fā)的畸形結(jié)構(gòu)須警惕

招股書(shū)顯示，環(huán)亞科技是一家綜合性化妝品企業(yè)，旗下?lián)碛忻滥w寶、法蘭琳卡、滋源、肌膚未來(lái)等品牌，產(chǎn)品涵蓋護(hù)膚、洗護(hù)發(fā)、身體護(hù)理、精油等領(lǐng)域。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按品牌分類如下：

招股書(shū)顯示，2019—2021年度，環(huán)亞科技的分紅分別為2.0億元、1.6億元、3.5億元，同期公司的歸母凈利潤(rùn)分別為2.09億元、2.50億元、1.88億元，年度分紅分別占全年歸母凈利潤(rùn)的95.69%、64%、186.17%，合計(jì)7.1億元，而2019年—2021年這三年，環(huán)亞科技的凈利潤(rùn)才有6.32億元。也就是說(shuō)，這三次分紅已將這三年的凈利潤(rùn)全部瓜分。其中，2021年分紅金額就遠(yuǎn)超出當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)金額，甚至把2020年留存的利潤(rùn)也分光了。從這些數(shù)據(jù)可以看出，環(huán)亞科技并不缺錢(qián)，而且熱衷于分錢(qián)，把紅利都先掏到自己的腰包里，且年年近乎掏光，看來(lái)深諳IPO之道。

或許其可以說(shuō)這是我的家族財(cái)產(chǎn)，我想怎么分就怎么分，外人無(wú)權(quán)干涉，然而令人看不懂的是，既然是本家企業(yè)，為何在企業(yè)銷售費(fèi)用占比已嚴(yán)重超標(biāo)、遠(yuǎn)超護(hù)膚上市公司珀萊雅、貝泰妮、上海家化等的情況下（招股書(shū)顯示，2019—2021年，上海家化、珀萊雅、貝泰妮等上市公司平均銷售費(fèi)用率僅為37.46%、33.96%和37.22%），仍然欲將超60%的募集資金用于營(yíng)銷，不禁讓業(yè)界對(duì)環(huán)亞科技上市的目的產(chǎn)生懷疑，是為了企業(yè)更好地長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還是別有他圖？

一方面在營(yíng)銷廣告上巨額砸入、超標(biāo)嚴(yán)重，一方面卻在研發(fā)投入上顯得“摳門(mén)、寒酸”。在營(yíng)銷投入上，環(huán)亞科技長(zhǎng)期以來(lái)就熱衷于重金營(yíng)銷，2019年—2021年銷售費(fèi)用分別為8.22億元、8.79億元、10.09億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重約為42.36%、44.23%和46.76%，其中，品牌宣傳費(fèi)用分別為1.98億元、2.37億元、3.19億元；而從研發(fā)投入來(lái)看，2019-2021年，環(huán)亞科技的研發(fā)費(fèi)用僅分別為0.58億元、0.57億元、0.65億元，分別占3.00%、2.88%、3.01%和3.37%。兩者相較，簡(jiǎn)直是“小巫見(jiàn)大巫”。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用構(gòu)成情況如下：

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)可比公司2022年的平均研發(fā)費(fèi)用率為4.5%，而環(huán)亞科技的研發(fā)費(fèi)用率為3.37%，仍低于同業(yè)水平。

小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，營(yíng)銷狂砸、追逐明星效應(yīng)亦讓環(huán)亞科技“踩雷”明星吳亦凡。據(jù)招股書(shū)披露，環(huán)亞科技于2021年以近千萬(wàn)元簽約吳亦凡，卻因其涉嫌強(qiáng)奸犯罪，廣告代言人合同不得不提前終止，巨額資金付之東流。

業(yè)績(jī)波動(dòng)大，產(chǎn)能利用率不足60%

重金營(yíng)銷并沒(méi)有帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)同步增長(zhǎng)，起伏跌宕仍現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，環(huán)亞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為19.3億元、19.6億元、21.5億元及9.74億元，2020年度與2021年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上年同期增長(zhǎng)1.25%與 9.75%，凈利潤(rùn)分別為2.04億元、2.44億元、1.87億元及1.37億元，2020年度與2021年度凈利潤(rùn)較上年同期分別增長(zhǎng)17.84%與下降22.25%，業(yè)績(jī)波動(dòng)大。相比較而言，環(huán)亞科技的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速反而遠(yuǎn)不及對(duì)應(yīng)年度內(nèi)銷售費(fèi)用的增速。

長(zhǎng)期以來(lái)，環(huán)亞科技一直堅(jiān)持多品牌、多品類的發(fā)展戰(zhàn)略，并打造了美膚寶、法蘭琳卡、滋源三大明星品牌，這三大核心品牌營(yíng)收常年占據(jù)其營(yíng)收的80%以上；環(huán)亞科技也曾在2018年前后推出10多個(gè)新品牌，然而研發(fā)投入不足，均做“表面文章”，使這些新品的創(chuàng)新力、科技含量均顯不足，與行業(yè)對(duì)手大同小異，這些新品牌并未如期在新的市場(chǎng)環(huán)境下脫穎而出，相比國(guó)貨新秀薇諾娜、珀萊雅等品牌并無(wú)明顯亮點(diǎn)，難以掀起大水花來(lái)，這些品類每年的營(yíng)業(yè)收入不足1億元。可以看出，環(huán)亞科技還在吃三大品牌的老本，當(dāng)這些核心品牌銷售額增長(zhǎng)乏力、青黃不接時(shí)，其將處于相對(duì)被動(dòng)、滯漲的狀態(tài)，其業(yè)績(jī)?cè)?021年出現(xiàn)較大幅度的下滑就是一個(gè)明證。

營(yíng)銷狂砸亦并未使其產(chǎn)能持續(xù)提高，飽產(chǎn)滿能。2019—2022年，環(huán)亞科技護(hù)膚類產(chǎn)能利用率分別為75.1%、62.9%、53.2%、39.1%，個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)能利用率分別為87.5%、75.8%、73.2%、56.1%，均逐年下滑。令人不解的是，在企業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下降的情況下，環(huán)亞科技IPO還要上馬智能制造項(xiàng)目干什么？

值得指出的是，2021年7月，環(huán)亞科技通過(guò)環(huán)亞香港子公司從控股股東香港環(huán)亞手中收購(gòu)了其旗下的澳洲子公司。并購(gòu)澳洲子品牌后，環(huán)亞科技陸續(xù)增加在澳大利亞的投入，不過(guò)澳洲子品牌不管是在澳大利亞還是在國(guó)內(nèi)，并沒(méi)有產(chǎn)生什么水花，反而拖累其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使其產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑。

因此從近些年環(huán)亞科技的各大品類業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其一直堅(jiān)持的重金營(yíng)銷并沒(méi)有拉動(dòng)新品類脫穎而出、實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的同步增長(zhǎng)，反而是高昂的銷售費(fèi)用侵蝕了其利潤(rùn)水平。人們不禁要問(wèn)，環(huán)亞科技重金營(yíng)銷的道路還能走多遠(yuǎn)？

關(guān)聯(lián)交易明顯，內(nèi)控尚不規(guī)范

招股書(shū)顯示，環(huán)亞科技報(bào)告期內(nèi)存在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易情況，銷售額占比為1.5%—2.0%。2020—2022年，環(huán)亞科技向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為2659.63萬(wàn)元、1756.00萬(wàn)元、1281.41萬(wàn)元和1501.20萬(wàn)元。小財(cái)米兒細(xì)究發(fā)現(xiàn)，環(huán)亞科技內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易對(duì)象大多數(shù)為各個(gè)地區(qū)的經(jīng)銷商，而這些經(jīng)銷商并非普通經(jīng)銷商，都有“七大姑八大姨”的關(guān)系，環(huán)亞科技公司實(shí)控人、高管的多名親屬隱身于上述經(jīng)銷商中。比如，經(jīng)銷商之一鄭州瓊心實(shí)際控制人常道選系公司副總經(jīng)理?xiàng)畲褐惴?，?jīng)銷商之一溫州禾耀實(shí)際控制人涂德峰系公司實(shí)際控制人胡興國(guó)之妹之子，經(jīng)銷商之一濟(jì)南美尚實(shí)際控制人胡曉亮系公司實(shí)際控制人胡興國(guó)之妹，等等，不一而足。這些關(guān)聯(lián)交易是否涉及價(jià)格不合規(guī)、內(nèi)部利益輸送、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)美化等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管層要求環(huán)亞科技進(jìn)一步解釋與說(shuō)明。

環(huán)亞科技內(nèi)控不規(guī)范的問(wèn)題也頻出。招股書(shū)披露，2019—2021年，環(huán)亞科技存在使用實(shí)控人個(gè)人卡體外代發(fā)獎(jiǎng)金及補(bǔ)貼、承擔(dān)費(fèi)用，通過(guò)關(guān)聯(lián)方代收客戶貸款或供應(yīng)商返利形成資金占用，將出納個(gè)人卡用于公司支付業(yè)務(wù)，通過(guò)員工賬戶代收貨款等多個(gè)財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形與問(wèn)題，這些金額涉及上千萬(wàn)元。證監(jiān)會(huì)監(jiān)管層要求環(huán)亞科技進(jìn)一步解釋，并說(shuō)明現(xiàn)在是否還存在類似情況。

小財(cái)米兒觀察絮語(yǔ)：

2010年6月，環(huán)亞科技曾試圖在港交所上市未成，去年至今開(kāi)始又謀劃A股IPO，可以說(shuō)，為了能上市融資，環(huán)亞科技可謂“操碎了心”。如今10多年過(guò)去，國(guó)產(chǎn)美容化妝市場(chǎng)賽道愈發(fā)擁擠，近年來(lái)，諸多美妝個(gè)護(hù)品牌紛紛沖刺IPO。如何在一眾海外與本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中突圍并成功實(shí)現(xiàn)IPO，是環(huán)亞科技急需面對(duì)的重大問(wèn)題。

國(guó)泰君安研報(bào)顯示，從2023年起國(guó)內(nèi)美妝個(gè)護(hù)行業(yè)正式進(jìn)入科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管2.0時(shí)代，IPO標(biāo)準(zhǔn)與門(mén)檻進(jìn)一步提高?？吭义X(qián)買流量求曝光的營(yíng)銷手段將難以奏效，塑造品牌內(nèi)核、加強(qiáng)規(guī)范管理、強(qiáng)化產(chǎn)品科研創(chuàng)新、做好差異化推廣才是品牌長(zhǎng)青之道，亦是IPO成功之道。